孙伯银: 美联储QE3迷局

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  美国大选即将开幕,目前两党选情十分紧张。共和党极力反对美联储推出新的刺激政策,已对美联储施加了很大压力。在美联储内部,多数委员仍在观望权衡,并未明确主张推出QE3。伯南克主席强调,非常规政策有利有弊,美联储在决策时须要充分权衡利弊和风险。

  自去年6月末第二次量化宽松(QE2)开使以来,关于美联储与否要推出第三次量化宽松(QE3)的什么的现象便成了市场持续竟猜和关注的热点话题之一。2012年经济增速趋缓,失业率高达8.3%,而通胀率没人1.4%。一块儿欧债危机继续蔓延,“财政悬崖”今年年底可能到来,将愿因美国明年一二季度重新陷入衰退,令市场对美联储推出QE3的预期总是居高不下。

  8月22日,美联储否认月初召开的公开市场操作委员会会议纪要,透露出将视经济数据采取更多货币宽松土方法 的意向;或多或少大型机构及著名人物纷纷预言美联储9月份必推QE3。实际分析,美联储9月份否认推出QE3的理由暂且充分,推出的弊大于利,可能不大,年底与否推出仍有待观察和权衡。

  美国经济还在温和复苏

  首先,美国经济增势放缓,但仍发生温和复苏之中。今年以来,美国经济呈现疲弱态势,一系列数据好坏不一,但显然还是在温和复苏,且优于或多或少国家。美联储发布的会议纪要为三周前一天的会议纪要,在那前一天或多或少数据明显改善。二季度美国经济增速由1.5%修正为1.7%。或多或少数据除制造业改善幅度较小之外,零售销售、消费支出、外贸出口、非农就业人数、房地产市场指数等数据好于预期,尤其房市数据(包括房价、销售和新建开工数等)今年总是保持稳蕴含升的态势。标普/Case-Shiller房价指数连续六个月攀升,旧房销售签约指数和新房销售增幅都达到两年多以来最高水平;非农就业人数7月份新增16.3万人,优于市场预期,为过去六个月以来最高值,尽管未能拉低失业率。6月末,家庭负债占国内生产总值(GDP)比重已降至83.5%,创下60 4年以来最低水平,表明大每段家庭财政情况表趋于好转。反映未来3至6个月经济展望指数,7月份增长0.4%。美联储8月28日发布经济形势褐皮书称,7月至8月初期间,美国大每段地区和行业经济活动继续逐步扩张,就业市场缓慢复苏。高盛预计美国经济将持续向好,第三季度增长率可能加速至2.3%。

  其次,美联储推QE3对经济刺激作用有限。量化宽松政策须要提振经济、增加就业,主要通过降低利率和汇率、刺激信贷和股市、改善市场预期等渠道发挥作用。经过前两轮的量化宽松和正在进行的“扭转操作”,美联储再推QE3的意义和作用大大减弱。

  一是市场利率可能很低。自60 8年12月美联储采取近零利率政策以来,多数短期借款利率被锁定在0-0.25%的区间。前两轮量化宽松和“扭转操作”使得美国长期利率已发生历史低水平。美联储承诺将维持0-0.25%基准利率到2014年。尽管美联储须要购买抵押贷款支持证券(MBS),影响抵押贷款利率,意义以后 大。

  银行流动性过剩依然严重

  二是银行流动性过剩,信贷需求过低。2011年初借贷活动触底,以后随着公司贷款活跃而一路上行。截至8月8日,银行存款余额8.816万亿美元,贷款余额7.12万亿美元,存贷款差额1.7116万亿美元。其中贷款额创60 9年以来新高,预示着美国经济去杠杆化过程逐渐开使;商业和工业贷款达到1.416万亿美元水平(60 8年10月最高时达1.61万亿美元,后最低降至1.2万亿美元);银行对较大型的企业放贷标准在过去前一天月继续放宽,但银行流动性过剩依然严重。前一天,美联储推QE3进一步增加银行流动性,意义不大。

  三是QE3须要发挥稳定投资者信心和股市的作用,但需慎重。美国金融及相关服务业产值占GDP的85%,股市稳定对美国经济和社会具有很糙重要的意义。金融海啸以来,美国股市已几乎收复删剪失地,构成其经济表现较好的重要保障。以后 ,推出QE3没人作用于一时,并将现在可能很大的股市泡沫吹得更大,动荡加剧。因而目前情况表下,继续维持QE3预期远比真正推出可能更有作用。

  第三,美联储推QE3负面影响较大。

  一是通胀风险加剧。最近前一天月,国际油价大幅反弹,中东局势动荡、墨西哥湾飓风等因素推动油价持续攀升。一块儿,可能干旱减产、市场预期不佳等因素,农产品价格也总是出现大幅上涨。可能再推QE3,美联储无疑将承担更大的反通胀压力。

  目前推出QE3弊大于利

  二是国内大选争斗激烈。美国大选即将开幕,目前两党选情十分紧张。共和党极力反对美联储推出新的刺激政策,已对美联储施加了很大压力。在美联储内部,多数委员仍在观望权衡,并未明确主张推出QE3。伯南克主席强调,非常规政策有利有弊,美联储在决策时须要充分权衡利弊和风险。

  三是国际社会将反应强烈。有关研究表明,美国推出量化宽松政策增发美元,没人约三成流通于美国市场,其余约七成流向国际市场,尤其是新兴市场。因而那不仅愿因国际大宗商品价格高涨,以后 加剧新兴市场国家的通货膨胀和资产泡沫,引起了或多或少国家的警惕、愤怒和谴责,认为美国发动货币战争,转嫁危机。再推QE3,对美国和美元的信用将造成重大伤害。尤其是,目前国际局势动荡多变,中东动荡、欧债危机、东亚危机交织,国际博弈激烈,美国可能无力主导。美国主导的现行国际政治和经济秩序面临强大的国际挑战和压力。前一天,硬推QE3自加压力,不仅经济上乏力,政治上更加被动,风险较大。

  总之,美联储9月份推出QE3的理由暂且充分,推出弊大于利,预计美联储将继续维持QE3预期,发挥其搞笑的话权“忽悠”作用。一块儿,可能采取下调银行存款准备金利率,可能借鉴英国央行“融资换贷款”计划等政策,以鼓励银行向中小企业及当事人增加贷款。须要指出的是,目前不推出QE3,暂且将来不推出,目前弊大于利,暂且将来删剪都是利大于弊。可能美国经济的什么的现象不仅仅是周期性什么的现象,还发生着严重的特性性什么的现象,须要较大力度的政策调整、较长时间的修复,面临较大的不确定性。今年年底,面临欧债危机蔓延、全球经济增长放缓、财政悬崖与债务失控的两难确定等风险考验,前景不容乐观。以后 ,仍需时日观察和权衡应对。

  作者为中国农业银行高级经济师

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